非洲之王

当然必须清醒的是，接下来的改革攻坚肯定不是人人都会得益的帕累托式改进，市场参与者需要仔细甄别谁会从中获益谁将受损，并展开相应投资决策。

我国应充分利用这些难得的条件，为我国这一重大阶段的体制机制转换创造条件，构建社会、经济和金融三道缓冲。为此，充分发挥市场内在压力和动力、政府集中资源的现有能力，正确发挥政府职能，顺应并引导经济、社会转型，并在此过程中完成政府职能转变，提高执政效率，是重中之重。

我国已结束了高增长的青少年期，正要步入平稳增长的壮年期，但这过程需要面对中年危机：一是需要转换增长机制。经济、社会和政府内在的压力及三者之间的不协调，是在孕育和形成新机制过程中，为推动改革凝聚必要的动力和推力。四是要有切断金融调整的方案以及应对经济去杠杆过程负面冲击，包括社会稳定、扩大内需和金融风险化解的预案。还如可发行特别国债，在条件成熟时置换地方政府债务等。我国需要在心理上和政策上，接受并适应这种经济增长常态。

三是中央政府的财政赤字和债务水平较低。三是需要适应这一阶段老百姓新的需求，特别是对公平正义及安全的需求。个人税制方面的调整则具有结构性，一方面降低中低收入阶层的税负水平，另一方面加大财产税（房产税等）征收力度。

（摘自作者8月20日发表于东方证券投资策略报告。这个过程中具有晴雨表能力和定价权的大型国内金融机构会逐渐成长起来并有能力参与国际竞争。未来的改革方向主要包括：征地制度改革，国家对土地市场的调控由微观转为宏观，更多的由市场决定土地的供给、开发和利益分配。某些经济体靠印钞机让股指不断创出新高，真没什么技术含量，中国也都试过（双重投放的高峰2007-2008），确实是像坐过山车般刺激，但教训也历历在目。

由此引致的社会问题包括：传统节日期间规模惊人的全国性大迁徙。适时推进资源税和环境税要素价格改革领域而言，目前极度困扰中国的环境污染问题的本质是能源、资源的利用效率问题。

中国要素价格普遍偏低，尤以水、电、气等为甚，这本质上是对生产者进行补贴，并纵容生产者低效利用能源、资源，危害环境安全。预期未来在利率市场化方面：从长期到短期，存款浮动空间会进一步扩大，直至完全放开（期间也可能借助大额存单）。实际上，例如铁道部这计划经济最坚实的堡垒也已经被攻破，从政府的一个部门变为一家企业。最后一点，以货币形式存在的国企分红和退出得到的资本应全部划至全国社保管理机构以充实养老基金，再以财务投资形式重新回笼到资本市场进行保值增值，为消化未来国民养老的隐性负债提供支持，即实现国有资本积累成果的全民共享。

同时完善投资者保护和稳定回报机制。而耗资巨大的住房服务方面，健全保障房分配制度，推进公租房、廉租房并轨，新增建设用地指标也要同常住人口相挂钩，并可以进行跨省市调剂。其实当下反腐倡廉、治理整顿、规划设计这些铺垫工作，都是为进一步发展做铺垫。政府可以通过征收、没收、征购、征用等形式将集体土地转为国有。

据盛洪测算，2010年仅在银行、石油、电信、铁路和食盐等五个垄断行业中，行政性垄断带来的社会福利损失就高达19104亿元。截至目前，除新疆和西藏外，全国29个省、直辖市已经开始实行阶梯电价，实行阶梯水价的城市达到100多个，约占全国总数的15%。

当然必须清醒的是，接下来的改革攻坚肯定不是人人都会得益的帕累托式改进，市场参与者需要仔细甄别谁会从中获益谁将受损，并展开相应投资决策。此外还需要提升城市化核心区域内的卫星中小城镇的公共服务提供能力和产业发展水平，来增强中小城镇户籍的吸引力。

而这需要利率市场化、汇率市场化、资本市场深化三者同步进行。从能源、资源的可持续利用角度，从环境安全角度，继续深化水、电和气等要素价格的市场化改革是未来政府工作的重要组成部分。但在全球竞争环境下，国企对中国经济的创新活力和长远发展动力有关键性影响，利益攸关方众多，博弈过程复杂，最佳实践还有争议。土地问题的症结在于使用权人为分割和固化，同地不同权。使其更好地服务于实体经济，特别是增强对中小微企业的支持力度、鼓励和促进消费金融发展。而资本市场规则的改进和银行体系的市场化会构成外在压力，促进国有企业治理结构的优化，这样国退民进的逻辑才能真正理顺。

新一轮系统改革必将增强中国经济的内在活力，建立起科学发展的内循环机制，也将逐渐推动中国经济的再度上行，并最终迅猛地冲出中等收入陷阱。营业税、增值税双重压力，个人边际税率偏高。

此外，利率和汇率价格也是要素价格的最重要组成部分，在前面的金融改革部分已经有详细的探讨，这些改进措施将使得价格的市场化得以实现，市场经济体制的基础要素设施得以最终形成，只有价格信号真实，才能实现各种资源的有效配置。） 进入 邵宇 的专栏 进入专题： 经济改革 。

国有企业的主要弊病，诸如产权不清、效率低下、与民争利等，早已众人皆知。最后，以人民币国际化替换一般贸易出口，从输出廉价制造产品，升级到对外输出工程、服务、高附加值商品以至资本和货币。

又例如在电信行业，三大电信运营商被新兴的轻型运营商OTT，例如腾讯等围追堵截。债券市场逐渐发达，互联互通性更好。一旦理想丰满，市场现实可能也不会过于骨感。中央占据税收的大部分，地方财政相对紧张，这也是土地财政的主要成因。

新一轮发展的目标是以逃逸速度在10年内冲出中等收入陷阱，再次加杠杆势在必行，但必须加得清清楚楚、明明白白。4）政府的经济建设职能和公共服务职能分开，提高社会性支出的财政占比，并允许地方政府发债。

小城镇户籍已经基本放开，但对农民却并没有多大吸引力：欠发达地区的小城镇就业机会匮乏、公共服务不足，当地农民大都选择到发达地区做伪市民。土地收入在地方财政收入中占比畸高，也是地方融资平台套取银行杠杆的手段。

而且支出结构不合理，过于偏重经济建设性支出，而医疗、教育和社会保障等社会性支出比例偏低，与服务型政府的建设方向相背离。因此我们理性乐观，或者说有条件的乐观。

大国小鲜，旧邦新命，目标3000。人民币国际化的难关是资本账户开放，应该会在风险可控前提下，在上海自贸区先行先试，并力争在2015年前后实现资本账户基本可兑换，2020年之前实现完全可兑换。靠结构调整和改革转型推动市场行情和人气提升才是真牛。从财税体制改革来看，上一轮整体改革中，推出了分税制，并形成了以增值税为核心的税收体系。

所以整个市场的结构，比单一化某种资产或者资本的所有制形式更加重要，竞争性的混合产权制度安排是产生鲶鱼效应的一种手段。深度城市化是一个农民市民化、农民工市民化和市民公民化的过程，它将产生出一个日益壮大的中产阶层。

三者相配合，我们预计到年底前，周期板块会有一次显著的估值修复的重大机遇窗口，沪深300可能会达到3000点，差不多有30%左右的升幅。预期主要改革方向是国有资产覆盖领域的调整和国有资本的有序进退。

改革预期必将提升估值，同时一个与转型和改革兼容的新型城镇化方案也会很快出台，再在与新型城镇化规划相兼容的结构化微刺激政策的保驾护航下，稳定经济的预期也将在四季度逐渐实现。我认为改革方向主要包括如下内容。